（原标题：蒙牛掘金2025：“甩掉包袱”，内求增长）
雷达财经出品 文|江北 编|深海
作为“乳业双雄”之一，蒙牛正在以更加轻盈的姿态地迈入新阶段。
8月27日晚间，蒙牛乳业披露2025年上半年业绩，期内公司实现营业收入415.67亿元，同比下降6.95%；期内利润21.54亿元，同比下降14.93%。
对此，蒙牛乳业总裁高飞表示，因奶价波动，上半年现代牧业等联营公司出现5.4亿元的账面浮亏。若剔除该部分影响，蒙牛归母净利润与去年同期持平。
雷达财经梳理发现，从经营数据上看，通过减费降本、提高技术等手段，蒙牛经营业绩的“含金量”正在提升。期内，公司毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%。经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%。
值得关注的是，公司去年8月提出的“一体两翼”经营战略，在今年上半年获得了全面推进，蒙牛乳业持续夯实六大核心乳品业务基本盘，驱动品类结构多元化；同时加速‘两翼’业务发展，在营养健康领域持续取得关键技术突破和商业化，国际化业务收入录得快速增长，海外市场覆盖广度与深度提升，为蒙牛注入发展新动能。
与此同时，蒙牛持续“甩掉包袱”，推进公司“轻装前进”。
向内动刀提升经营利润率
业绩报告显示，今年上半年，蒙牛营收415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4%；经营利润率提升1.5个百分点至8.5%，经营现金流同比大增46.2%。
蒙牛乳业经营利润率的提升，源于公司管理层此前的战略调整。
在去年8月末举行的2024年中期业绩说明会上，彼时刚上任不久的蒙牛总裁高飞指出：“各个业务都要回归到‘创造有利润的收入、有现金流的利润’上来，既要实现稳健的经营，同时要提质增效，还要保持高质量的发展。”
（蒙牛总裁高飞，右）
从2024年财报反馈情况看，蒙牛的改革初见成效——2024年，蒙牛经营利润率同比大幅提升至8.2%，同比提升1.9个百分点，创出历史最高水平。
根据蒙牛财报以及随后业绩说明会内容，公司经营利润率提高背后的三重原因：一是，原奶成本下降，降低了生产成本；二是，蒙牛不同品类盈利能力的改善以及品类结构的改善，如低温、鲜奶、奶酪、奶粉等板块的经营能力、经营利润率均显著提升；三是，运营效率提升+严格控费。
受行业供需周期影响，2022年以来，原奶价格总体一路下行，华创证券研报显示，2024年9月份以后，原奶价格甚至一路跌破3.2元/千克大关。
（单位：元/kg，截图自华创证券研报）
尼尔森IQ数据显示，2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7%。中国乳制品工业协会（中乳协）相关数据显示，乳制品生产企业亦面临巨大压力，为应对原料乳过剩，企业大量生产工业乳粉，库存激增。目前每销售一吨乳粉亏损1万-2万元。
而在行业正在“供应过剩”背景下，蒙牛旗下的主要产品的盈利能力在进一步改善。
刨除因资产减值而无法反应业绩真实情况的奶粉业务外，2024年，蒙牛的液态奶、冰淇淋、奶酪和其他业务的收入分别为61.93亿元、1.65亿元、2.41亿元和5.45亿元；对比2023年，液态奶、冰淇淋、奶酪、其他业务收入分别为61.26亿元、4.28亿元、1.47元和-1.98亿元。
据此判断，除了冰淇淋业务有所下滑外，2024年其他业务收入都较2023年有所提高。
中国食品产业分析师朱丹蓬同认为，新任管理层对蒙牛乳业的改革已见成效，目前蒙牛在低温、白奶、奶酪这一块具有非常大的品牌优势、规模优势、粉丝优势。
经营利润率的提升，也与新任管理层上任后，实行精兵简政，通过降费、技术赋能等，提高单位能效的策略直接相关。
财报显示，2024年，蒙牛乳业的销售及经销费用为230.93亿元，相比2023年减少了8.3%；行政费用42.29亿元，同比下降了10.8%。
今年上半年，蒙牛乳业的销售及经销费用为116.14亿元，相比去年同期减少8.4%；行政费用为19.47亿元，同比仅微增0.31%。
甩掉包袱轻装上阵
在控费的同时，蒙牛乳业还积极甩掉包袱，以轻装上阵。
贝拉米系澳洲婴幼儿奶粉品牌，出于做大做强公司奶粉事业的战略考量，2019年，蒙牛以约71.4亿元人民币的价格将其收入囊中，由于收购价格溢价较高，此收购也给蒙牛带来了57.93亿元的商誉。
从当时的历史背景来看，并购式扩张不失为一步好棋。但在并购完成之后的几年，由于受到市场环境等各类不利因素影响，贝拉米并未能实现预期收益，导致了商誉连续减值。
在2021年至2022年财报中，蒙牛已经分别对贝拉米计提商誉减值6.21亿元、7.42亿元，
2024年财报中，蒙牛终于决心“一次性”将贝拉米产生的商誉问题出清。根据财报，蒙牛当期对贝拉米分别确认了商誉减值亏损11.55亿元和无形资产减值亏损34.9亿元。加上蒙牛对贝拉米此前已经计提完成的商誉，蒙牛几乎将贝拉米此前并购产生的“业绩包袱”清理完毕。
基于同样的考量，蒙牛对现代牧业进行的商誉减值和资产减值拨备。
出于提高“奶源”的自给率的考量，蒙牛在2013年和2017年分别收购了现代牧业26.92%和16.7%的股权，成为其单一大股东。收购完成后，蒙牛乳业持有现代牧业的股权比例升至39.9%（全面摊薄后为37.7%），随之触发全面要约收购红线，蒙牛对现代牧业的持股比例继续上升。直到2024年年底，蒙牛持有现代牧业56.36%股权。
2021年，现代牧业归母净利润一度高达10.19亿元，此后数年，随着原奶供需关系失衡，产品价格下跌等因素影响，现代牧业业绩遭遇冲击。
2022-2023年，现代牧业归母净利润分别为5.62亿元、1.7亿元。2024年，现代牧业则亏损14.17亿元。
由于现代牧业2024年录得商誉减值亏损5.99亿元及其他额外减值亏损，因此录得归属于权益股东净亏损为14.17亿元，导致蒙牛相应录得应占该联营公司亏损8.27亿元，其中有关的商誉减值亏损对蒙牛的影响为3.49亿元。
蒙牛甩“包袱”的动作不止于此。今年8月18日，新西兰乳企a2宣布，以总对价约2.82亿新西兰元（约合人民币12亿元）收购雅士利在新西兰POKENO的工厂，出售方为蒙牛旗下子公司雅士利国际。
对于出售原因，蒙牛方面表示，出售新西兰资产是公司近两年来主动管控资本性支出、评估低效资产、调整优化资产组合的系列管理动作的一部分。
再创一个新蒙牛，“一体两翼”战略取得扎实成效
在今年的中期业绩发布会上，蒙牛总裁高飞再度强调“一体两翼”战略，他指出， “面对行业的发展和新格局的变化挑战，我们去年8月份提出‘一体两翼’战略，在这个战略上必须保持定力，以‘强一体’筑牢根基，以‘展两翼’创新增长发展的动能。”
何谓“一体两翼”？公开资料显示，一体指的是蒙牛的乳业核心业务，包括常温、低温、鲜奶、冰品、奶酪、奶粉六大核心；两翼则分别指公司的创新业务、国际化业务。蒙牛积极打造立足未来的“第二增长曲线”，向“大健康”和“世界牛”加速迈进。
蒙牛总裁高飞希望蒙牛在“一体”上做强做优，在其带领下，蒙牛针对六大核心分头出击。
在常温液奶市场，蒙牛进行了产品和渠道结构优化，其中“特仑苏沙漠·有机”2024年全年实现了高单位数增长；在低温市场，全面布局营养、功能、美味增长型细分赛道；鲜奶板块持续强化“鲜能力”优势，用“每日鲜语”品牌领跑高端鲜奶市场；在冰淇淋业务通过产品创新和渠道铺市加快结构升级；国内奶粉业务则以研发驱动持续推动婴配、银发等细分赛道发展；奶酪板块已完成业务整合，盈利能力显著提升。
据财报显示，截止到2024年底，蒙牛在高端鲜奶、基础鲜奶、奶酪等板块均是市场份额第一。此外，蒙牛低温业务已实现市场份额连续二十年保持第一。
针对两翼之一的创新业务，蒙牛的抓手则在“营养健康平台”上。
为什么要做创新业务？有分析指出，其针对的正是国内乳业正面临的品类单一、产业链韧性不足的“痛点”——一旦下游牛奶消费低迷，上游原料奶必过剩。而破解这一局面的关键就在于对乳制品原料的深加工，并围绕消费者的健康需求重构乳品价值链条。
在“营养健康平台”上，蒙牛长线布局乳品精深加工业务，旨在将原奶“吃干榨尽”。目前来看，蒙牛针对运动市场的开拓已经小有成果，其孵化推出的专业运动营养品牌“迈胜”，在运动人群中飞速发展，并已建立液体蛋白、有氧运动、蛋白棒等丰富的产品矩阵。
2024年，蒙牛作为主要完成单位提报的国产益生菌项目，再次获“国家科技进步奖二等奖”，自主研发母乳低聚糖（HMO），获美国FDA审批。
另一翼则是指国际化业务，蒙牛采取的策略是整合优化海外品牌资产，其以东南亚作为桥头堡，目前的主要开拓方向为东南亚和澳洲市场。
财报显示，在东南亚，蒙牛的冰淇淋品牌“艾雪”销售收入增长强劲，稳居印度尼西亚市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，持续拓展东南亚及更多国际市场。
财报显示，2024年，蒙牛海外业务收入为47.16亿元，相比2023年的42.88亿元增长了9.98%。
蒙牛在2024年财报中表示，公司秉持“再创一个新蒙牛”的战略目标，围绕“一体两翼”的经营战略推动高质量发展，并取得扎实成效。
相比于以往的管理团队青睐并购式扩张增收，当下的蒙牛更倾向于稳扎稳打。
在2024年业绩说明会上，蒙牛首席财务官张平表示，在乳业挑战仍较大的情况下，蒙牛目标是2025年收入恢复增长，幅度为低个位数。分板块来看，常温奶保持稳定或略有增长，对比之下，低温酸奶、鲜奶、婴幼儿奶粉、奶酪会争取相对更高的增长。比如，鲜奶业务会改变原来以华东为中心，从今年起加速拓展到华中、华北地区，带动收入增长。
高飞则表示，2025年是蒙牛深度实施“一体两翼”战略的第一年，将持续建设和强化品牌引领、研发创新、数智转型的三大核心能力，并且通过一系列经营管理和精益供应链举措来提质增效，探索穿越周期的破局之道。
在2025年中期业绩报告中，蒙牛表示，报告期内，面对行业发展的新环境与新阶段，蒙牛持续聚焦高质量发展，全面推进“一体两翼”战略。
展望今年下半年，蒙牛表示，作为行业领军企业，蒙牛将继续围绕“喝上奶”、“喝好奶”、“喝对奶”，坚定推进“一体两翼”战略落地执行。#社区牛人计划# $蒙牛乳业(HK|02319)$
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